六、資本結(jié)構(gòu)掌握
(-)資本結(jié)構(gòu)的含義
| 資本結(jié)構(gòu) |
狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金管理 |
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最佳資本結(jié)構(gòu) |
是指在－定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu) |
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債務(wù)資本的雙重作用 |
(1)可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；(2)可能帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) |
(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素
| 影響因素 |
說(shuō)明 |
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企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的 |
穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用 |
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企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí) |
財(cái)務(wù)狀況良好、信用等級(jí)高——容易獲得債務(wù)資金 |
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企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) |
擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)——主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金 資產(chǎn)適合于抵押貸款的企業(yè)——負(fù)債較多 |
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企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度 |
從企業(yè)所有者角度看： |
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行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期 |
行業(yè)特征： |
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經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策 |
如果所得稅稅率高，則債務(wù)資金的抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值； |
【例題14·單選題】下列說(shuō)法中，不正確的是( )。
A.如果企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，則該企業(yè)可以較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用
B.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金
C.穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)
D.當(dāng)國(guó)家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率較低，企業(yè)債務(wù)資金成本降低
【答案】D
【解析】貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動(dòng)，當(dāng)國(guó)家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率較高，企業(yè)債務(wù)資金成本增大，所以選項(xiàng)D不正確。
(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化
資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高企業(yè)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價(jià)值分析法。
【提示】
(1)每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒(méi)有考慮市場(chǎng)反應(yīng)，也即沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。
(2)權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值的計(jì)算公式是需要滿足-定假設(shè)前提的，即企業(yè)全部的凈利潤(rùn)都用于發(fā)放股利，未來(lái)年份的凈利潤(rùn)是永續(xù)的，這樣構(gòu)成了永續(xù)年金的形式，計(jì)算權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值，就相當(dāng)于是對(duì)永續(xù)年金折現(xiàn)。
【例題15·單選題】某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元(每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元)，普通股資本500萬(wàn)元(發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元)，所得稅稅率為25%。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資200萬(wàn)元，其籌資方式有兩個(gè)：-是全部按面值發(fā)行普通股：增發(fā)4萬(wàn)股，每股面值50元;二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率為8%，則兩種籌資方式每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)為( )萬(wàn)元。
A.110
B.60
C.100
D.80
【答案】D
【解析】借款籌資方式的每股收益=[(EBIT-24—200×8%)×(1—25%)]/10，權(quán)益籌資方式的每股收益=[(EBIT-24)×(1—25%)]/(10+4)，令兩者相等，解得EBIT=80(萬(wàn)元)。
【例題16·單選題】某公司息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，債務(wù)資金200萬(wàn)元(賬面價(jià)值)，平均債務(wù)稅后利息率為7%，所得稅稅率為30%，權(quán)益資金2000萬(wàn)元，普通股的成本為15%，則公司價(jià)值分析法下，公司此時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)值為( )萬(wàn)元。
A.2268
B.2240
C.3200
D.2740
【答案】B
【解析】注意題中給出的是平均債務(wù)稅后利息率為7%，所以，200×7%表示的是稅后利息，而凈利潤(rùn)=(EBIT—I)×(1-T)=EBIT×(1—T)-I×(1—T)=息稅前利潤(rùn)×(1-所得稅稅率)-稅后利息，所以，股票的市場(chǎng)價(jià)值=[500×(1—30%)-200×7%]/15%=2240(萬(wàn)元)。
【提示】資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法是客觀題和主觀題的出題點(diǎn)，在歷年考題中多次體現(xiàn)，考生應(yīng)重點(diǎn)掌握。
本章小結(jié)
本章應(yīng)掌握資金需要量預(yù)測(cè)的方法、資本成本的計(jì)算、財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和總杠桿，其中資金需要量預(yù)測(cè)應(yīng)重點(diǎn)掌握銷售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測(cè)法;資本成本與資本結(jié)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)掌握個(gè)別資本成本、三種杠桿系數(shù)的計(jì)算，熟悉三種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法。
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