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　　第八章第二節(jié)　期貨的套期保值與套利

　　一、期貨的套期保值

　　(一)套期保值基本概念與原理 套期保值也可以稱(chēng)為“對(duì)沖”。

　　套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。其含義是指與現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)者或交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的現(xiàn)貨品種的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)�方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間，通過(guò)同時(shí)將現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上的頭寸平倉(cāng)后，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：

　　1.同品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。

　　2.隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)趨向一致。

　　(二)套期保值方向

　　1.買(mǎi)進(jìn)套期保值。買(mǎi)進(jìn)套期保值又稱(chēng)“多頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格上漲而在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入期貨，目的是鎖定買(mǎi)人價(jià)格，免受價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.賣(mài)出套期保值。賣(mài)出套期保值又稱(chēng)“空頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨，目的是鎖定賣(mài)出價(jià)格，免受價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(三)基差對(duì)套期保值效果的影響

　　套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化�；�差指的是某一特定地點(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額。

　　如果套期保值結(jié)束時(shí)，基差不等，則套期保值會(huì)出現(xiàn)一定的虧損或盈利。

　　當(dāng)基差變小時(shí)，套期保值可以賺錢(qián)。基差變小通常又被稱(chēng)之為基差“走弱”。因此，基差走弱，有利于買(mǎi)進(jìn)套期保值者。同樣可以證明，當(dāng)基差變大，即基差走強(qiáng)，有利于賣(mài)出套期保值者。

　　(四)股指期貨的套期保值交易

　　1.套期保值的時(shí)機(jī)

　　是否進(jìn)行或何時(shí)進(jìn)行保值，實(shí)質(zhì)上與投資者對(duì)后市風(fēng)險(xiǎn)的判斷有關(guān)。通常不會(huì)在一個(gè)價(jià)位上將風(fēng)險(xiǎn)全部鎖定，而是更愿意采用動(dòng)態(tài)的避險(xiǎn)策略。

　　2.規(guī)避工具的選擇

　　一般而言，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖標(biāo)的。

　　3.期貨合約數(shù)量的確定

　　套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之同的比率關(guān)系。

　　第一種方法是直接取保值比率為1。

　　第二種方法是針對(duì)股票指數(shù)期貨類(lèi)的套期保值設(shè)計(jì)的。

　　合約份數(shù)=現(xiàn)貨總價(jià)值/單位期貨合約價(jià)值×β

　　如果一個(gè)現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對(duì)沖的合約份數(shù)就越多。這是很符合情理的，因?yàn)棣轮翟酱螅�意味系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對(duì)沖。

　　(五)套期保值的原則

　　一般而言，進(jìn)行套期保值操作要遵循下述基本原則：

　　1.買(mǎi)賣(mài)方向?qū)��?yīng)的原則。典型的套期保值應(yīng)當(dāng)是在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上同時(shí)或相近時(shí)間內(nèi)建立方向相反的頭寸，在套期保值結(jié)束時(shí)，在兩個(gè)市場(chǎng)將原有的頭寸進(jìn)行反向操作。

　　2.品種相同原則。套期保值所選擇的期貨品種原則上應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)貨品種一致，因?yàn)橹挥衅贩N一致，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格才能在走勢(shì)上大致趨于一致。

　　3.數(shù)量相等原則。

　　4.月份相同或相近原則。就同一種商品而言，在一個(gè)交易所中通常有幾個(gè)不同月份交割的期貨合約可以進(jìn)行交易。

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