第三章 淺論證券市場風險防范及價值投資
股市風云變幻,有漲就有跌,有贏家也有輸家,高收益伴隨著高風險。任何一個準備或已經(jīng)參與證券市場當中的投資者,在具體的投資品種面前,在做出操作選擇之際,都應認清、正視收益與風險的辯證關系從而樹立風險意識。
一、認識和防范風險
樹立風險意識,樹立正確的投資觀,有必要對現(xiàn)存的風險有一定的認識和了解。從風險與收益的關系來看,證券市場風險主要包括系統(tǒng)性風險、非系統(tǒng)性風險和交易過程風險三大類。
1、系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險,又叫不可分散風險,是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動,這種因素會對所有證券的收益產(chǎn)生影響。宏觀經(jīng)濟形勢的好壞,財政政策和貨幣政策的調(diào)整,匯率的波動,資金供求關系的變動等,都會引起證券市場的波動。對于證券投資者來說,這種風險是無法消除的,投資者無法通過多樣化的投資組合進行證券保值。這就是系統(tǒng)性風險的原因所在。系統(tǒng)性風險的來源主要由政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等宏觀因素造成。它包括以下四個方面:
1)政策風險
指政府有關證券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的法規(guī)、舉措出臺,引起證券市場的波動,從而給投資者帶來的風險。政府的經(jīng)濟政策和管理措施可能會造成證券收益的損失,這在新興股市表現(xiàn)得尤為突出。經(jīng)濟政策的變化,可以影響到公司利潤、債券收益的變化;證券交易政策的變化,可以直接影響到證券的價格。
2)經(jīng)濟周期性波動風險
指證券市場行情周期性變動而引起的風險。這種行情變動不是指證券價格的日常波動和中級波動,而是指證券行情長期趨勢的改變,它可分為:看漲市場或稱多頭市場、牛市和看跌市場或稱空頭市場、熊市兩大類。證券行情隨經(jīng)濟周期的循環(huán)而起伏變化。在看漲市場,隨著經(jīng)濟回升,股票價格從低谷逐漸回升,隨著交易量擴大,交易日漸活躍,股票價格持續(xù)上升,升至很高水平后,資金大量涌入并進一步推動股價上升,但成交量不能進一步放大時,股價開始盤旋并逐漸下降,標志著看漲市場的結束;看跌市場是從經(jīng)濟繁榮的后期開始,伴隨著經(jīng)濟衰退,股票價格也從高點開始一直呈下跌趨勢,并在達到某個低點時結束,在看漲行市中,幾乎所有的股票價格都會上漲:在看跌行市中,幾乎所有的股票價格都會下跌,因此,盲目的股票買賣不可取。
3)利率風險
指市場利率變動引起證券投資收益變動的可能性。利率與證券價格呈反方向變化,即利率提高,證券價格水平下跌;利率下降,證券價格水平上漲。利率主要從兩個方面影響證券價格:改變資金流向和影響公司的盈利。當市場利率提高時,會吸引一部分資金流向銀行儲蓄、商業(yè)票據(jù)等其他金融資產(chǎn),減少對證券的需求,使證券價格下降;當市場利率下降時,一部分資金流回證券市場,增加對證券的需求,刺激證券價格上漲。另一方面,利率提高,公司融資成本提高,在其他條件不變的情況下凈盈利下降,派發(fā)股息減少,引起股票價格下降;利率下降,融資成本下降,凈盈利和股息相應增加,股票價格上漲。
利率風險是債券的主要風險。當市場利率提高時,以往發(fā)行又尚未到期的債券利率相對偏低,此時投資者若繼續(xù)持有債券,在利息上要受損失;若將債券出售,又必須在價格上作出讓步,要受損失。可見,此時投資者無法回避利率變動對債券價格和收益的影響。而對普通股票來說,其股息和價格主要由公司經(jīng)營狀況和財務狀況決定,而利率變動僅是影響公司經(jīng)營和財務狀況的部分因素,所以利率風險對普通股的影響不像債券那樣沒有回轉的余地,長期上,取決于上市公司對利率變動的化解能力。
4)購買力風險
購買力風險又稱通貨膨脹風險,是由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風險,在通貨膨脹的情況下,物價普遍上漲,社會經(jīng)濟運行秩序混亂,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件惡化,證券市場也難免深受其害,所以購買力風險是難以回避的。購買力風險對不同證券的影響是不相同的,最容易受到影響的是固定收益證券,如優(yōu)先股、債券。而普通股股票的購買力風險相對較小,當發(fā)生通貨膨脹時,由于公司產(chǎn)品價格上漲,股份公司的名義收益會增加,公司凈盈利增加,此時股息也會增加,股票價格隨之提高,普通股股東可得到較高收益,部分可減輕通貨膨脹帶來的損失。一般來說,率先漲價的商品、上游商品、熱銷或供不應求商品的股票購買力風險較小;國家進行價格控制的公用事業(yè),基礎產(chǎn)業(yè)和下游商品等股票購買力風險較大。
在通貨膨脹初期,企業(yè)消化生產(chǎn)費用上漲的能力較強,又能利用人們的貨幣幻覺提高產(chǎn)品價格,股票的購買力風險相對小些,當出現(xiàn)嚴重通貨膨脹時,各種商品價格輪番上漲,社會經(jīng)濟秩序紊亂,企業(yè)承受能力下降,盈利和股息難以增加,股價即使上漲也很難趕上物價上漲,此時普通股也很難抵償購買力下降的風險了。
2、非系統(tǒng)性風險。非系統(tǒng)性風險,又稱可分散風險或可回避風險,指只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風險。單個股票價格同上市公司的經(jīng)營業(yè)績和重大事件密切相關。公司的經(jīng)營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。這種風險主要影響某一種證券,與市場的其他證券沒有直接聯(lián)系,投資者可以通過分散投資的方法,來抵消這種風險,若投資者持有多樣化的不同證券,當某些證券價格下跌,收益減少時,另一些證券可能價格正好上升,收益增加,這樣就使風險相互抵消。
非系統(tǒng)風險包括以下四個方面:
1)信用風險
信用風險又稱違約風險,指證券發(fā)行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風險。它主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素影響。債券、優(yōu)先股、普通股都可能有信用風險,但程度有所不同,債券的信用風險就是債券不能到期還本付息的風險,因為債券是需要按時還本付息的要約證券,故而,信用風險是債券的主要風險。政府債券的信用風險最小,中央政府債券更是幾乎沒有信用風險,其他債券的信用風險依次從低到高排列為地方政府債券、金融債券、公司債券。股票沒有還本要求,普通股股息也不固定,但仍有信用風險,不僅優(yōu)先股股息有緩付、少付甚至不付的可能,而且如公司不能按期償還債務,立即會影響股票的市場價格,更不用說當公司破產(chǎn)時,該公司股票價格會接近于零,無信用可言。
在債券和優(yōu)先股發(fā)行時,要進行信用評級,投資者回避信用風險的最好辦法是參考證券信用評級的結果,信用級別高的證券信用風險小,信用級別越低,違約的可能性越大。
2)經(jīng)營風險
是指公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)的失誤而導致公司盈利水平變化,從而使投資者預期收益下降的可能。公司的經(jīng)營狀況最終表現(xiàn)于盈利水平的變化和資產(chǎn)價值的變化,經(jīng)營風險主要通過盈利變化產(chǎn)生影響,對不同證券的影響程度也不同。經(jīng)營風險是普通股票的主要風險,公司盈利的變化既會影響股息收入,又會影響股票價格,當公司盈利增加時,股息增加,股票價格上漲,當公司盈利減少時,股息減少,股價下降,公司債的還本付息受法律保障,除非公司破產(chǎn)清理,一般情況下不受企業(yè)經(jīng)營狀況的影響,但公司盈利的變化同樣可能使公司債的價格是同向變動,因為盈利增加使公司的債務償還更有保障,信用提高,債券價格也會相應上升。
影響公司經(jīng)營業(yè)績的因素很多,投資者在分析公司的經(jīng)營風險時,既要把握宏觀經(jīng)濟大環(huán)境的影響,又要把握不同行業(yè)、不同經(jīng)營規(guī)模、不同產(chǎn)品特點、不同管理風格等對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。
3)財務風險
是指公司財務結構不合理、融資不當而導致投資者預期收益下降的風險,主要表現(xiàn)為無力償還到期的債務,利率變動風險,再籌資風險等。形成財務風險的因素有資本負債比率、資產(chǎn)與負債的期限、債務結構等。一般而言,公司的資本負債比率越高,債務結構越不合理,其財務風險也就越大。投資股票就是投資于公司,投資者的股息收益與通過股票價格變動獲得的資本利得與公司的經(jīng)營效益密切相關。所以,股票的財務風險將直接取決于公司的經(jīng)營效益。投資者在投資時應注重公司財務風險的分析。
4)道德風險
道德風險主要指上市公司管理者的道德風險。上市公司的股東和管理者是一種委托—代理關系。由于管理者和股東追求的目標不同,尤其在雙方信息不對稱的情況下,管理者的行為可能會造成對股東利益的損害。
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