全套講義：2014會計職稱考試《中級財務(wù)管理》預(yù)習(xí)講義匯總

　　第三節(jié)　資本成本與資本結(jié)構(gòu)

　　一、資本成本

　　資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理的標準，也是對投資獲得經(jīng)濟效益的最低要求，通常用資本成本率表示。

　　(一)資本成本的含義

　　資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。用絕對數(shù)表示的資本成本，主要由以下兩個部分構(gòu)成。

　　1.籌資費

　　籌資費，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費等�；I資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)量的一項扣除。

　　2.占用費

　　占用費，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。

　　(二)資本成本的作用

　　1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

　　在其他條件相同時，企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本成本率最低的方式。

　　2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)

　　3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標準

　　資本成本率是企業(yè)用以確定項目要求達到的投資報酬率的最低標準。

　　4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

　　(三)影響資本成本的因素

　　1.總體經(jīng)濟環(huán)境

　　一個國家或地區(qū)的總體經(jīng)濟環(huán)境狀況，表現(xiàn)在國民經(jīng)濟發(fā)展水平、預(yù)期的通貨膨脹等方面，這些都會對企業(yè)籌資的資本成本產(chǎn)生影響。如果經(jīng)濟過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資的風(fēng)險大，預(yù)期報酬率高，籌資的資本成本率就高。

　　2.資本市場條件

　　資本市場條件包括資本市場的效率和風(fēng)險。如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風(fēng)險大，要求的預(yù)期報酬率高，那么通過資本市場融通的資本其成本水平就比較高。

　　3.企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況

　　企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險共同構(gòu)成企業(yè)總體風(fēng)險，如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，財務(wù)風(fēng)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平高，投資者要求的預(yù)期報酬率大，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。

　　4.企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求

　　【例題】(2010第三大題第47小題)其他條件不變的情況下，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大，投資者要求的預(yù)期報酬率就高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。(　)

　　『正確答案』√

　　『答案解析』在其他條件不變的情況下，如果企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平就高，投資者要求的預(yù)期報酬率也會提高，那么企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。

　　【例題】(2011年第一大題第20小題)下列各項中，通常不會導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是(　)。

　　A.通貨膨脹加劇　　　B.投資風(fēng)險上升

　　C.經(jīng)濟持續(xù)過熱　　　D.證券市場流動性增強

　　『正確答案』D

　　『答案解析』如果國民經(jīng)濟不景氣或者經(jīng)濟過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資風(fēng)險大，預(yù)期報酬率高，籌資的資本成本就高。選項A、B、C均會導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加，所以本題選D。

　　【例題】(2012年第二大題第30小題)30.下列各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有(　)。

　　A.通貨膨脹　　　B.籌資規(guī)模

　　C.經(jīng)營風(fēng)險　　　D.資本市場效率

　　『正確答案』ABCD

　　『答案解析』影響資本成本的因素：(1)總體經(jīng)濟環(huán)境�？傮w經(jīng)濟環(huán)境狀況表現(xiàn)在國民經(jīng)濟發(fā)展水平，以及預(yù)期的通貨膨脹。所以選項A是答案。(2)資本市場條件。資本市場效率表現(xiàn)為資本市場的效率，以及證券的市場流動性。所以選項D是答案。(3)企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況。如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，財務(wù)風(fēng)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平高，投資者要求的預(yù)期報酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大，所以選項C是答案。(4)企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。所以選項B是答案。

　　(四)個別資本成本的計算

　　個別資本成本是指單一融資方式本身的資本成本，包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前三類是債務(wù)資金成本，后兩類是權(quán)益資本成本。個別資本成本的高低，用相對數(shù)即資本成本率表達。

　　1.資本成本率計算的基本模式

　　(1)一般模式。資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

　　(2)貼現(xiàn)模式。即債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率最為資本成本率。

　　2.銀行借款的資本成本率

　　銀行借款資本成本包括借款利息和借款手續(xù)費用，手續(xù)費用是籌資費用的具體表現(xiàn)。利息費用在稅前支付，可以起抵稅作用，一般計算稅后資本成本率。

　　式中：Kb：銀行借款資本成本率;i：銀行借款年利率;f：籌資費用率;T：所得稅率。

　　沒有手續(xù)費率，公式變?yōu)镵=年利率×(1-所得稅率)

　　【例5-6】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅率20%，該項借款的資本成本率為：

　　『正確答案』

　　考慮時間價值，該項長期借款的資本成本計算如下(M為債務(wù)面值)：

　　即：200(1-0.2%)=200×10%×(1-20%)(PA，Kb，5)+200×(P，Kb，5)

　　按插值法計算，得：Kb=8.05%

　　即：200×(1-0.2%)=200×10%×(1-20%)×(P/A，K b，5)+200×(P/F，Kb，5)

　　3.公司債券的資本成本率

　　式中：L：公司債券籌資總額;I：公司債券年利息。

　　【例5-7】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅率20%，該批債券的資本成本率為：

　　『正確答案』

　　考慮時間價值，該項公司債券的資本成本計算如下：

　　1100(1-3%)=1000×7%×(1-20%)(PA，Kb，5)+1000×(P，Kb，5)

　　按插值法計算，得：Kb=4.09%

　　4.融資租賃的資本成本計算

　　融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用(即租賃公司的各期利潤)，其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。

　　【例5-8】續(xù)例4-1基本資料，該設(shè)備價值 60萬元，租期6年，租賃期滿時預(yù)計殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金131283元，則：

　　『正確答案』

　　600 000-50 000×(P，Kb，6)=131283×(PA，Kb，6)

　　得：Kb=10%

　　5.普通股的資本成本率

　　普通股的資本成本只能按貼現(xiàn)模式計算，并假定各期股利的變化呈一定規(guī)律性。

　　(1)股利增長模型法。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為P0，則普通股資本成本為：

　　【例5-9】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長率為10%。則：

　　『正確答案』

　　(2)資本資產(chǎn)定價模型法。假定無風(fēng)險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數(shù)β，則普通股資本成本為：

　　【例5-10】某公司普通股β系數(shù)為1.5，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，則該普通股資本成本率為：

　　『正確答案』Ks=5%+1.5×(15%-5%)=20%

　　6.留存收益的資本成本率

　　留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率，其計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

　　【例11·多選題】(2009年)在計算下列各項資金的籌資成本時，需要考慮籌資費用的有(　)。

　　A.普通股　　B.債券　　C.長期借款　　D.留存收益

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率，其計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

　　【例12·計算題】(2011年)公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金�，F(xiàn)有三個籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費用);

　　(1)發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。

　　(2)發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。

　　(3)融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。

　　附：時間價值系數(shù)表。

　　要求：

　　(1)利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。

　　(2)利用非折現(xiàn)模式(即一般模式)計算債券資本成本。

　　(3)利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。

　　(4)根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。

　　『正確答案』

　　(1)股權(quán)資本成本=4%+2×(10%-4%)=16%

　　(2)債券資本成本=8%×(1-25%)=6%

　　(3)依題意

　　6000=1400×(P/A，K，6)

　　(P/A，i，6)=6000/1400=4.2857

　　因為(P/A，10%，6)=4.3553

　　(P/A，12%，6)=4.1114

　　K=10%+(4.3553-4.2857)/(4.3553-4.1114)×(12%-10%)=10.57%

　　(4)結(jié)論：應(yīng)當發(fā)行債券。

　　(五)平均資本成本的計算

　　企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。計算公式為：

　　式中：KW：綜合資本成本;KJ：第j種個別資本成本;WJ ：第j個別資本在全部資本中的比重。

　　平均資本成本率的計算，存在著權(quán)數(shù)價值的選擇問題，即各項個別資本按什么權(quán)數(shù)來確定資本比重。通常，可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標價值等。

　　1.賬面價值權(quán)數(shù)(過去)

　　即以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎(chǔ)來計算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。

　　2.市場價值權(quán)數(shù)(現(xiàn)在)

　　即以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)來計算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。

　　3.目標價值權(quán)數(shù)(將來)

　　即以各項個別資本預(yù)計的未來價值為基礎(chǔ)來確定資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。

　　以目標價值為基礎(chǔ)計算資本權(quán)重，能體現(xiàn)決策的相關(guān)性。目標價值權(quán)數(shù)的確定，可以選擇未來的市場價值，也可以選擇未來的賬面價值。

　　【例5-11】萬達公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%;長期債券150萬元，占15%;普通股450萬元(共200萬股，每股面值1元，市價8元)，占45%。個別資本成本分別為：5%、6%、9%。則該公司的平均資本成本為：

　　『正確答案』

　　按賬面價值計算：

　　KW=5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%

　　按市場價值計算：

　　(六)邊際資本成本的計算

　　邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)�；I資方案組合時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標價值權(quán)數(shù)。

　　【例5-12】某公司設(shè)定的目標資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%�，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預(yù)計分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權(quán)益15%。追加籌資300萬元的邊際資本成本如表5-6所示。

　　『正確答案』

　　表5-6　　　　　　　　　邊際資本成本計算表

　　【例13·單選題】(2007年)在下列各項中，不能用于加權(quán)平均資金成本計算的是(　)。

　　A.市場價值權(quán)數(shù)　　B.目標價值權(quán)數(shù)　　C.賬面價值權(quán)數(shù)　　D.邊際價值權(quán)數(shù)

　　『正確答案』D

　　『答案解析』平均資本成本率的計算，存在著權(quán)數(shù)價值的選擇問題，即各項個別資本按什么權(quán)數(shù)來確定資本比重。通常，可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標價值等。

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