二、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)圈

　　(-)項(xiàng)目現(xiàn)金流量

　　【提示】估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)需要注意：

　　(1)為了便于利用資金時(shí)間價(jià)值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理，如果沒(méi)有特別說(shuō)明，則認(rèn)為投資發(fā)生在年初。另外還假設(shè)對(duì)于營(yíng)業(yè)階段各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生(并且假設(shè)所有的收入都在當(dāng)年收到了現(xiàn)金);項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)(但更新改造除外)。另外還要注意，上-年的年末和下-年的年初是同-個(gè)時(shí)點(diǎn)。

　　(2)對(duì)于在營(yíng)業(yè)期內(nèi)某-年發(fā)生的大修理支出來(lái)說(shuō)，如果會(huì)計(jì)處理在本年內(nèi)-次性作為收益性支出，則直接作為該年付現(xiàn)成本;如果跨年攤銷，則本年作為投資性的現(xiàn)金流出量，攤銷年份以非付現(xiàn)成本形式處理。對(duì)于在營(yíng)業(yè)期內(nèi)某-年發(fā)生的改良支出來(lái)說(shuō)，是-種投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量，以后年份通過(guò)折舊收回。

　　【例題2·單選題】某企業(yè)正在考慮賣掉現(xiàn)有設(shè)備，該設(shè)備于5年前購(gòu)置，買價(jià)為50000元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按照直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值為5000元;目前該設(shè)備可以20000元的價(jià)格出售。該企業(yè)適用的所得稅稅率為25%，則出售該設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為(　　)。

　　A.20000元

　　B.18125元

　　C.21875元

　　D.25000元

　　【答案】C

　　【解析】按照稅法規(guī)定每年計(jì)提的折舊=(50000—5000)/10=4500(元)，所以目前設(shè)備的賬面價(jià)值=50000—4500×5=27500(元)，處置該設(shè)備發(fā)生的凈損失=27500—20000=7500(元)，處置該設(shè)備發(fā)生的凈損失抵稅=7500×25%=1875(元)，出售該設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量=20000+1875=21875(元)。

　　(二)凈現(xiàn)值

　　1.計(jì)算公式

　　凈現(xiàn)值(NPV)=未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值

　　2.說(shuō)明

　　(1)凈現(xiàn)值為正，方案可行，說(shuō)明方案的實(shí)際報(bào)酬率高于所要求的報(bào)酬率;凈現(xiàn)值為負(fù)，方案不可取，說(shuō)明方案的實(shí)際投資報(bào)酬率低于所要求的報(bào)酬率。

　　(2)其他條件相同時(shí)，凈現(xiàn)值越大，方案越好。

　　3.對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)

　　優(yōu)點(diǎn)：(1)適用性強(qiáng);(2)能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　缺點(diǎn)：(1)所采用的貼現(xiàn)率不易確定;(2)不適宜于獨(dú)立投資方案的比較決策;(3)有時(shí)也不能對(duì)壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行直接決策。

　　(三)年金凈流量(ANCF)

　　1.計(jì)算公式

　　年金凈流量=現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)(終)值/年金現(xiàn)(終)值系數(shù)

　　2.說(shuō)明

　　(1)年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，說(shuō)明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補(bǔ)現(xiàn)金流出，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，方案可行。

　　(2)在壽命期不同的投資方案比較時(shí)，年金凈流量越大，方案越好。

　　3.對(duì)年金凈流量法的評(píng)價(jià)

　　年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。它適用于期限不同的投資方案決策。但同時(shí)，它也具有與凈現(xiàn)值法同樣的缺點(diǎn)，不便于對(duì)原始投資額現(xiàn)值不相等的獨(dú)立投資方案進(jìn)行決策。

　　(四)現(xiàn)值指數(shù)(PVI)

　　1.計(jì)算公式

　　現(xiàn)值指數(shù)=未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值

　　2.說(shuō)明

　　(1)若現(xiàn)值指數(shù)大于1(即凈現(xiàn)值大于0)，方案可行;若現(xiàn)值指數(shù)小于1(即凈現(xiàn)值小于0)，方案不可行。

　　(2)現(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。

　　(五)內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)

　　1.計(jì)算方法

　　令項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=0，解出的貼現(xiàn)率就是內(nèi)含報(bào)酬率。

　　【提示】這個(gè)思路也可以計(jì)算證券投資的內(nèi)部收益率，計(jì)算項(xiàng)目投資的實(shí)際收益率。

　　2.說(shuō)明

　　如果按照設(shè)定的折現(xiàn)率計(jì)算得出的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于0，則意味著內(nèi)含報(bào)酬率大于設(shè)定的折現(xiàn)率。

　　3.對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)

　　優(yōu)點(diǎn)：

　　(1)內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率，易于被高層決策人員所理解。

　　(2)對(duì)于獨(dú)立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現(xiàn)值不同，可以通過(guò)計(jì)算各方案的內(nèi)含報(bào)酬率，反映各獨(dú)立投資方案的獲利水平。

　　缺點(diǎn)：

　　(1)計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)大小。

　　(2)在互斥投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時(shí)無(wú)法作出正確的決策。

　　【例題6·單選題】已知某項(xiàng)目在折現(xiàn)率為10%時(shí)，凈現(xiàn)值為25萬(wàn)元，折現(xiàn)率為12%時(shí)，凈現(xiàn)值為-5萬(wàn)元，則該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率為(　　)。

　　A.11.67%

　　B.8.33%

　　C.10.33%

　　D.無(wú)法計(jì)算

　　【答案】A

　　【解析】由于按照內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算得出的凈現(xiàn)值=0，所以，根據(jù)插值法可知，(25—0)/(-5—25)=(10%-IRR)/(12%-10%)，解得：IRR=11.67%。

　　(六)回收期(PP)

　　1.計(jì)算

　　靜態(tài)回收期：直接用未來(lái)現(xiàn)金凈流量累計(jì)到原始投資數(shù)額時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間。

　　動(dòng)態(tài)回收期：未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間。

　　【提示】只要把握未來(lái)現(xiàn)金凈流量(現(xiàn)值)補(bǔ)償投資額(現(xiàn)值)這-基本思路即可，計(jì)算上難度并不大。

　　2.說(shuō)明：用回收期指標(biāo)評(píng)價(jià)方案時(shí)，回收期越短越好。

　　3.對(duì)回收期法的評(píng)價(jià)

　　優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解。

　　缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量。

　　【例題7·單選題】關(guān)于投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，下列表述錯(cuò)誤的是(　　)。

　　A.內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目實(shí)際可能達(dá)到的報(bào)酬率

　　B.可以用凈現(xiàn)值法對(duì)原始投資額現(xiàn)值不同的獨(dú)立投資方案進(jìn)行比較和評(píng)價(jià)

　　C.回收期法是-種較為保守的方法

　　D.如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，則凈現(xiàn)值大于0

　　【答案】B

　　【解析】?jī)?nèi)含報(bào)酬率是使得未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值的折現(xiàn)率，所以，反映了投資項(xiàng)目實(shí)際可能達(dá)到的報(bào)酬率。因此，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確。在獨(dú)立投資方案比較中，如果某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于其他項(xiàng)目，但所需原始投資額現(xiàn)值大，則其獲利能力可能低于其他項(xiàng)目，而該項(xiàng)目與其他項(xiàng)目又是非互斥的，因此只憑凈現(xiàn)值大小無(wú)法對(duì)獨(dú)立投資方案進(jìn)行比較和評(píng)價(jià)。即選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確�；厥掌诜ㄊ且曰厥掌诘拈L(zhǎng)短來(lái)衡量方案的優(yōu)劣，用回收期指標(biāo)評(píng)價(jià)方案時(shí)，認(rèn)為回收期越短越好。由于回收期越短意味著投資者所冒的風(fēng)險(xiǎn)越小，所以，回收期法是-種較為保守的方法(即不愿意冒險(xiǎn)的方法)。即選項(xiàng)C的說(shuō)法正確。由于現(xiàn)值指數(shù)-未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值÷原始投資額現(xiàn)值，而凈現(xiàn)值=未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值，所以，如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，則凈現(xiàn)值大于0，即選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。

　　【例題8·多選題】某公司投資100萬(wàn)元購(gòu)買-臺(tái)無(wú)需安裝的設(shè)備，投產(chǎn)后每年增加營(yíng)業(yè)收入48萬(wàn)元，增加付現(xiàn)成本13萬(wàn)元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命為5年，按直線法計(jì)提折舊，期滿無(wú)殘值。該公司適用25%的所得稅稅率，項(xiàng)目的資本成本為10%。下列表述正確的有(　　)。

　　A.靜態(tài)投資回收期為2.86年

　　B.靜態(tài)投資回收期為3.2年

　　C.動(dòng)態(tài)投資回收期為4.05年

　　D.(P/A，IRR，5)為3.2

　　【答案】BCD

　　【解析】年折舊=100/5=20(萬(wàn)元)，投產(chǎn)后每年增加的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=(48-13-20)×(1-25%)+20=31.25(萬(wàn)元)，靜態(tài)投資回收期=100/31.25=3.2年;假設(shè)動(dòng)態(tài)投資回收期為n年，則有：31.25×(P/A，10%，n)=100，即(P/A，10%，n)=100/31.25=3.2，查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，(P/A，10%，4)=3.1699，(P/A，10%，5)=3.7908，利用插值法可知，(5-n)/(5-4)=(3.7908—3.2)/(3.7908—3.1699)，解得：n=4.05(年);由于31.25×(P/A，IRR，5)-100=0，所以，(P/A，IRR，5)=100/31.25=3.2。

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