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    2010證券從業(yè)資格考試《發(fā)行與承銷》復(fù)習(xí)講義(9)

    2010年第四次證券從業(yè)資格考試時間為12月4日5日,本文“2010證券從業(yè)資格考試《發(fā)行與承銷》復(fù)習(xí)講義”,可以幫助大家在短時間復(fù)習(xí)內(nèi)準(zhǔn)確把握考試重點。

      第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論

      一、早期資本結(jié)構(gòu)理論

      1952年,美國的大衛(wèi)·杜蘭特將資本結(jié)構(gòu)的見解分為三種:凈收入理論、凈經(jīng)營收入理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論。

      (一)凈收入理論

      1.理論假定:

      ⑴當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時,企業(yè)發(fā)行債券和股票進(jìn)行融資其成本均不變,也即企業(yè)的債務(wù)融資成本和股票融資成本不隨債券和股票發(fā)行量的變化而變化;

     、苽鶆(wù)融資的稅前成本比股票融資成本低。

      根據(jù)以上假定,當(dāng)企業(yè)增加債券融資比重時,融資總成本會下降(見圖4-1)。

      2.圖示:



      由于降低融資總成本會增加企業(yè)的市場價值,所以,在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中,隨著債務(wù)融資數(shù)量的增加,其融資總成本將趨于下降,企業(yè)市場價值會趨于提高。當(dāng)企業(yè)以l00%的債券進(jìn)行融資時,企業(yè)市場價值會達(dá)到最大。

      凈經(jīng)營收入理論

      (二)凈經(jīng)營收入理論

      該理論假定,不管企業(yè)財務(wù)杠桿多大,債務(wù)融資成本和企業(yè)融資總成本是不變的。但是,當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資時,股票融資的成本就會上升。原因在于股票融資的增加會由于額外負(fù)債的增加,使企業(yè)風(fēng)險增大,促使股東要求更高的回報。盡管如此,企業(yè)可以通過增加成本較低的負(fù)債融資而抵消成本較高的股權(quán)融資的影響,以減少融資的成本和風(fēng)險。因此,負(fù)債比例的高低都不會影響融資總成本,也就是說,融資總成本不會隨融資結(jié)構(gòu)的變化而變化(如圖4—2)。

      上述兩種方法代表著傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)觀點的兩個極端,杜蘭特對此作了最為系統(tǒng)、全面的概述。但他本人并不完全贊同傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的觀點,而是采用一種折中的辦法對凈經(jīng)營收入理論進(jìn)行修正,認(rèn)為如果公司采取適度數(shù)量的債務(wù)籌資,影響到普通股股東可分配盈利的債務(wù)利息和股權(quán)成本不會與因債務(wù)籌資而增加的風(fēng)險補償?shù)玫酵皆黾。這樣,公司通過提高財務(wù)杠桿來籌資,這在一定限度內(nèi)將會提高公司的預(yù)期市場價值,超過該限度,股權(quán)成本的提高部分將足以抵消可供股東分配盈利的增加部分,結(jié)果導(dǎo)致公司市場價值降低。所以,公司的加權(quán)平均資本成本將先降后升,也就存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

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      特別推薦:2010年10月證券從業(yè)資格考試試題及答案匯總

           2010年10月證券從業(yè)資格考試成績查詢?nèi)肟?/U>

           證券協(xié)會:2010年第四次證券從業(yè)資格考試公告

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