第 1 頁:【知識點1】資本資產(chǎn)定價模型 |
第 3 頁:【知識點2】股利增長模型 |
第二節(jié) 普通股成本的估計
【知識點1】資本資產(chǎn)定價模型
一、基本公式
基本公式 |
KS=RF+β×(RM-RF) |
待估計參數(shù) |
(1)無風險利率;(2)貝塔值;(3)市場風險溢價。 |
二、無風險利率估計
通常認為,政府債券沒有違約風險,可以代表無風險利率。但是,在具體操作時會遇到以下三個問題需要解決:如何選擇債券的期限,如何選擇利率,以及如何處理通貨膨脹問題。
1.政府債券期限的選擇
選擇 |
原因 |
通常認為,在計算公司資本成本時選擇長期政府債券比較適宜。 |
(1)普通股是長期的有價證券。 |
2.選擇票面利率或到期收益率
選擇 |
原因 |
應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。 |
不同時間發(fā)行的長期政府債券,其票面利率不同,有時相差較大。長期政府債券的付息期不同,有半年期或一年期等,還有到期一次還本付息的,因此,票面利率是不適宜的。 |
3.選擇名義利率或?qū)嶋H利率
(1)相關概念及其關系
名義利率 |
名義利率是指包含了通貨膨脹的利率 |
|
實際利率 |
實際利率是指排除了通貨膨脹的利率 | |
實際現(xiàn)金流量 |
如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預測是基于預算年度的價格水平,并消除了通貨膨脹的影響,那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量 |
兩者的關系為: |
名義現(xiàn)金流量 |
包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量,稱為名義現(xiàn)金流量 |
(2)決策分析的基本原則
名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn),實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。
(3)名義利率或?qū)嶋H利率的選擇
實務中的做法 |
通常在實務中這樣處理:一般情況下使用名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量,與此同時,使用名義的無風險利率計算資本成本。 |
特殊情況 |
只有在以下兩種情況下,才使用實際利率計算資本成本:(1)存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)),最好使用實際現(xiàn)金流量和實際利率:(2)預測周期特別長,例如核電站投資等,通貨膨脹的累積影響巨大 |
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