第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

　　企業(yè)的籌資管理，在籌資方式選擇的同時，還要合理安排資本結(jié)構(gòu)。資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標準，資本成本的固定性特性，帶來了杠桿效應(yīng)。

　　一、資本成本

　　資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。

　　(一)資本成本的作用

　　資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù);資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù);資本成本是評價投資項目可行性的主要標準：資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。

　　(二)影響資本成本的因素

　　(1)總體經(jīng)濟環(huán)境;(2)資本市場條件;(3)企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況;(4)企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。

　　(三)個別資本成本的計算

　　1.資本成本率計算的基本模式。

　　(1)一般模式。為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

　　(2)貼現(xiàn)模式。對于金額大、時間超過一年的長期資本，更為準確一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式，即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。

　　2.銀行借款的資本成本率。

　　式中：Kb表示銀行借款資本成本率;i表示銀行借款年利率;f表示籌資費用率;T表示所得稅率。

　　對于長期借款，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

　　3.公司債券的資本成本率。

　　式中：L表示公司債券籌資總額;I表示公司債券年利息。

　　對于公司債券，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

　　4.融資租賃的資本成本率。

　　融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用，其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。

　　5.普通股的資本成本率。

　　(1)股利增長模型法。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為p0，則普通股資本成本為：

　　(2)資本資產(chǎn)定價模型法。假定無風險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數(shù)β，則普通股資本成本為：

　　6.留存收益的資本成本率。

　　留存收益資本成本的計算與普通股相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

　　(四)平均資本成本的計算

　　企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本進行加權(quán)平均而得到。計算公式為：

　　式中：Kw表示平均資本成本;Kj表示第j種個別資本成本;Wj表示第j種個別資本在全部資本中的比重。

　　(五)邊際資本成本的計算

　　邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)。

　　二、杠桿效應(yīng)

　　財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種效應(yīng)形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風險。

　　(一)經(jīng)營杠桿效應(yīng)

　　1.經(jīng)營杠桿。

　　經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風險。

　　2.經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)。

　　上式經(jīng)整理，經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

　　3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險。

　　經(jīng)營風險是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風險。經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風險也就越大。

　　(二)財務(wù)杠桿效應(yīng)

　　1.財務(wù)杠桿。

　　財務(wù)杠桿，是指由于固定性利息費用的存在，而使得企業(yè)的凈利潤變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務(wù)風險。

　　2.財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)。

　　上式經(jīng)整理，財務(wù)杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

　　3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風險。

　　財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對凈利潤的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明財務(wù)風險也就越大。

　　(三)總杠桿效應(yīng)

　　1.總杠桿。

　　總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定利息費用的存在，導(dǎo)致凈利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。

　　經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以獨自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映二者之間共同作用結(jié)果的，即凈利潤與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量之間的變動關(guān)系。兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量稍有變動，就會引起凈利潤更大的變動。

　　2.總杠桿系數(shù)(DTL)。

　　上式經(jīng)整理，財務(wù)杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

　　3.總杠桿與公司風險。

　　公司整體風險包括經(jīng)營風險和財務(wù)風險。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)的整體風險水平。

　　三、資本結(jié)構(gòu)

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的作用與評價標準

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，也可能帶來財務(wù)風險。

　　企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風險和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標準應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。

　　(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素

　　(1)企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率;(2)企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級;(3)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu);(4)企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度;(5)行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期;(6)經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。

　　(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

　　1.每股收益分析法。

　　可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

　　2.平均資本成本比較法。

　　平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。

　　3.公司價值分析法。

　　公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標準，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。

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