第 1 頁(yè):一、資本成本 |
第 2 頁(yè):二、杠桿理論 |
第 3 頁(yè):三、資本結(jié)構(gòu)理論 |
第 4 頁(yè):四、籌資決策方法 |
第 5 頁(yè):五、公司上市籌資 |
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第八章 企業(yè)投融資決策及重組
第一節(jié) 籌資決策
一、資本成本
(一)資本成本的概念(掌握)
資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價(jià)。此處的資本是指長(zhǎng)期資本,包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期債權(quán)資本。
(二)資本成本的內(nèi)容(掌握)
資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來(lái)看,包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。
1.用資費(fèi)用
用資費(fèi)用是因使用資本而承擔(dān)的費(fèi)用,是資本成本的主要內(nèi)容,屬于變動(dòng)性資本成本。
2.籌資費(fèi)用
籌資費(fèi)用通常是在籌資時(shí)一次全部支付的,屬于固定性資本成本。
(三)資本成本的屬性
資本成本是企業(yè)的一種耗費(fèi),需由企業(yè)的收益補(bǔ)償。
資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值,又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。
(四)資本成本率的計(jì)算
1.個(gè)別資本成本率(掌握)
個(gè)別資本成本率是某一項(xiàng)籌資的用資費(fèi)用與凈籌資額的比率。包含長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率。
個(gè)別資本成本率的高低取決于三個(gè)因素,即用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額。
(1)長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算:長(zhǎng)期借款資本成本率和長(zhǎng)期債券資本成本率
、匍L(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算
長(zhǎng)期借款資本成本的利息在稅前支付,具有減稅作用。
Kl —— 長(zhǎng)期借款資本成本率
Il —— 長(zhǎng)期借款年利息額
L —— 長(zhǎng)期借款籌資額,即借款本金
Fl —— 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率,即借款手續(xù)費(fèi)率
T —— 企業(yè)所得稅率
企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少,可以忽略不計(jì),因此其計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為:
Rl —— 借款利息率
【例1】某公司從銀行借款200萬(wàn)元,借款的年利率為11%。每年付息,到期一次性還本,籌資費(fèi)用率為0.5%,企業(yè)所得稅率為25%,則該筆借款的資本成本為:
=200×11%×(1-25%)÷[200×(1-0.5%)]
=8.29%
【注意】如果借款合同中有補(bǔ)償性余額條款,則企業(yè)實(shí)際可以動(dòng)用的資金數(shù)額會(huì)減少,造成資本成本公式中分母降低,因此長(zhǎng)期借款資本成本會(huì)提高。
補(bǔ)償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比(一般為10%至20%)計(jì)算的最低存款余額。
、陂L(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算
債券資本成本中的利息費(fèi)用也在所得稅前列支,但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用,包括申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。
在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí),債券資本成本率可按下列公式計(jì)算:
Kb —— 債券資本成本率
B —— 債券籌資額,按發(fā)行價(jià)格確定
Fb —— 債券籌資費(fèi)用率
Ib —— 債券每年支付的利息
【例2】債券面值5000萬(wàn)元,票面利率為10%,發(fā)行期限20年,溢價(jià)發(fā)行,債券籌資額為6000萬(wàn)元,發(fā)行費(fèi)用為籌資總額的4%,所得稅稅率為30%,每年支付一次利息,則該筆債券的成本是( )。
A.10%
B.8.33%
C.6.08%
D.7.29%
『正確答案』C
(2)股權(quán)資本成本率的測(cè)算:股權(quán)資本包括普通股、優(yōu)先股、留用利潤(rùn)。
、倨胀ü少Y本成本率的測(cè)算
普通股資本成本率的測(cè)算有兩種主要思路:
其一是用股利折現(xiàn)模型:即先估計(jì)普通股的現(xiàn)值,再計(jì)算其成本。
如果公司采用固定股利政策,即每年分派現(xiàn)金股利D元,其資本成本率的計(jì)算公式為:
P0 —— 普通股融資凈額,即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用
【例3】普通股價(jià)格為10元,每年固定支付股利1.50元,則該普通股的成本為( )。
A.10.5%
B.15%
C.19%
D.20%
『正確答案』B
如果公司采用固定增長(zhǎng)股利的政策,股利固定增長(zhǎng)率為G,則資本成本率的計(jì)算公式為:
其二是資本資產(chǎn)定價(jià)模型,即股票的資本成本為普通股投資的必要報(bào)酬率,而普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
Rf ——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;
Rm ——市場(chǎng)平均報(bào)酬率;
β —— 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。
、趦(yōu)先股資本成本率的測(cè)算
優(yōu)先股通常每年支付的股利相等,在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下,可將優(yōu)先股的資本成本視為求永續(xù)年金現(xiàn)值,則優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算公式為:
、哿粲美麧(rùn)資本成本率的測(cè)算
留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同,只是不考慮籌資費(fèi)用。
2.綜合資本成本率的測(cè)算
(1)決定綜合資本成本率的因素(掌握)
綜合資本成本率(加權(quán)平均資本成本率)是指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率,通常是以各種長(zhǎng)期資本的比例為權(quán)重,對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算。
●個(gè)別資本成本率和各種資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)因素決定綜合資本成本率。
●在個(gè)別資本成本率一定的情況下,企業(yè)綜合資本成本率的高低是由資本結(jié)構(gòu)所決定的。
(2)綜合資本成本率的測(cè)算方法
(五)資本成本的作用(了解)
1.資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。
(1)個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。
(2)綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。
2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目,比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。
3.資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。
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