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    2013經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)工商管理》基礎(chǔ)講義:第8章(1)

    第 1 頁:一、資本成本
    第 2 頁:二、杠桿理論
    第 3 頁:三、資本結(jié)構(gòu)理論
    第 4 頁:四、籌資決策方法
    第 5 頁:五、公司上市籌資

      三、資本結(jié)構(gòu)理論

      資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系,其中重要的是負(fù)債資金的比率問題。

      (一)早期資本結(jié)構(gòu)理論(了解)

      1.凈收益觀點(diǎn)

      在公司的資本結(jié)構(gòu)中,債權(quán)資本的比例越大,公司的凈收益或稅后利潤就越多,從而公司的價(jià)值就越高。

      2.凈營業(yè)收益觀點(diǎn)

      在公司的資本結(jié)構(gòu)中,債權(quán)資本的多少、比例的高低,與公司的價(jià)值沒有關(guān)系。決定公司價(jià)值的真正因素,應(yīng)該是公司的凈營業(yè)收益。

      3.傳統(tǒng)觀點(diǎn)

      按照這種觀點(diǎn),增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的,但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度,綜合資本成本率就會(huì)升高,并使公司價(jià)值下降。

      (二)MM資本結(jié)構(gòu)理論(掌握)

      1.MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)

      MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論:在符合該理論的假設(shè)之下,公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價(jià)值取決于其實(shí)際資產(chǎn),而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價(jià)值。

      補(bǔ)充資料:

      MM理論的基本假設(shè)為:

      1.企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是可衡量的,有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)即處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí);

      2.現(xiàn)在和將來的投資者對(duì)企業(yè)未來的息稅前利潤估計(jì)完全相同,即投資者對(duì)企業(yè)未來收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是一致的;

      3.證券市場是完善的,沒有交易成本;

      4.投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款;

      5. 無論借債多少,公司及個(gè)人的

      負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn),故負(fù)債利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率;

      6.投資者預(yù)期的息稅前利潤不變,即假設(shè)企業(yè)的增長率為零,從而所有現(xiàn)金流量都是年金。

      7.無公司所得稅。

      MM資本結(jié)構(gòu)理論得出的重要命題有兩個(gè):

      命題Ⅰ——無論公司有無債權(quán)資本,其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。

      命題Ⅱ——利用財(cái)務(wù)杠桿的公司,其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加,因此公司的市場價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加,所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

      2.MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)

      該觀點(diǎn)也有兩個(gè)重要命題:

      命題Ⅰ——MM資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅觀點(diǎn):有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。按照修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論,公司債權(quán)比例與公司價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。

      命題Ⅱ——MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn):隨著公司債權(quán)比例的提高,公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升,由此會(huì)增加公司的額外成本(包括股本成本、破產(chǎn)成本或財(cái)務(wù)危機(jī)成本、代理成本的提高),降低公司的價(jià)值。因此,公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。

      (三)新的資本結(jié)構(gòu)理論(熟悉)

      1.代理成本理論

      代理成本理論指出,公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù);隨著公司債權(quán)資本的增加,債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升,債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)(即股權(quán)代理成本增加),公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。這種資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論僅限于債務(wù)的代理成本。

      2.信號(hào)傳遞理論

      信號(hào)傳遞理論認(rèn)為,公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的消息,以及公司如何看待股票市場的信息。

      公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本。反之,公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。

      3.啄序理論

      該理論認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資,因而不會(huì)傳遞任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息;

      如果需要外部籌資,公司將先選擇債權(quán)籌資,再選擇其他外部股權(quán)籌資,這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。

      按照啄序理論,不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

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