【知識點2】項目風(fēng)險處置的一般方法

　　對項目風(fēng)險的處置有兩種方法：一是調(diào)整現(xiàn)金流量法;二是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減小;后者是擴大凈現(xiàn)值模型的分母，其結(jié)果也是使凈現(xiàn)值減小。

　　(一)調(diào)整現(xiàn)金流量法

　　把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后使用無風(fēng)險的報酬率作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。

 

　　風(fēng)險調(diào)整后凈現(xiàn)值

 

　　從考試的角度來看，肯定當(dāng)量系數(shù)是已知的。

　　【提示】利用肯定當(dāng)量系數(shù)，可以把不肯定的現(xiàn)金流量折算成肯定的現(xiàn)金流量，或者說去掉現(xiàn)金流量中有風(fēng)險的部分，使之成為“安全”的現(xiàn)金流量。去掉的部分包含了全部風(fēng)險，既有特殊風(fēng)險也有系統(tǒng)風(fēng)險，既有經(jīng)營風(fēng)險也有財務(wù)風(fēng)險，剩下的是無風(fēng)險的現(xiàn)金流量。由于現(xiàn)金流量中已經(jīng)消除了全部風(fēng)險，相應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險的報酬率。無風(fēng)險的報酬率可以根據(jù)國庫券的利率確定。

　　(二)風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法

　　對于高風(fēng)險項目采用較高的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。

　　風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬率+β×(市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率)

　　【例8-11】當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為4%，市場平均報酬率為12%，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其β值為1.5;B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0.75。

　　『正確答案』

　　A項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率=4%+1.5×(12%-4%)=16%

　　B項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率=4%+0.75×(12%-4%)=10%

　　按照風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率分別計算兩個項目的凈現(xiàn)值。與前述方法一致。不再贅述。

　　(三)兩種方法的評價與實務(wù)中的選擇

　　1.調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評。該方法對時間價值和風(fēng)險價值分別進行調(diào)整。先調(diào)整風(fēng)險，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險報酬率進行折現(xiàn)。

　　2.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評。采用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險隨著時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險。

　　3.實務(wù)中的選擇。調(diào)整現(xiàn)金流量法肯定當(dāng)量系數(shù)難以確定，所以實務(wù)中經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法�！�—如何計算風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率?

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